轎車行業(yè)：延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注“需求”及“庫(kù)存”變化
5月起的轎車需求調(diào)整，標(biāo)志著轎車需求從前兩年的爆發(fā)增長(zhǎng)步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。所謂平穩(wěn)增長(zhǎng)，就是說(shuō)，10年內(nèi)年均增速應(yīng)不高于15％-20％，這一增速比前兩年低很多，但應(yīng)比其他大多數(shù)行業(yè)高。
下半年，判斷轎車需求變化的關(guān)鍵，來(lái)自于對(duì)致使轎車需求階段性下降諸多原因的分析。綜合來(lái)看，下半年，這些調(diào)整原因難有實(shí)質(zhì)性改善，轎車行業(yè)年內(nèi)將延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，在對(duì)諸多原因可能變化的跟蹤研究看，需要重點(diǎn)關(guān)注“政府對(duì)宏觀調(diào)控是否到位”的判斷，原因是，政府的以上判斷將在一定程度上影響汽車消費(fèi)貸款發(fā)放尺度以及對(duì)汽車等“奢侈品”的消費(fèi)欲望。預(yù)計(jì)汽車消費(fèi)信貸可能在第四季度從前期的“極度收緊”轉(zhuǎn)入“適度放松”階段，可作為參考的具體信號(hào)是：第一家汽車金融公司(通用與上汽合資成立)獲批成立，這應(yīng)是具有“標(biāo)志”意義的信號(hào)；銀行首付比例暗中調(diào)高，前期停掉的部分品種消費(fèi)貸款暗中恢復(fù)；在保證必要的風(fēng)險(xiǎn)控制下貸款手續(xù)不繁瑣；保險(xiǎn)公司車貸險(xiǎn)費(fèi)率穩(wěn)定。
結(jié)合月度銷量歷年表現(xiàn)，從致使轎車需求變化原因的演變趨勢(shì)看，預(yù)計(jì)8月轎車銷售會(huì)出現(xiàn)一個(gè)程度的回暖，9月會(huì)出現(xiàn)一個(gè)小高潮(但顯著低于4月形成的“年內(nèi)高點(diǎn)”)，12月由于廠商放手一搏沖擊不斷調(diào)低的排產(chǎn)目標(biāo)，當(dāng)月銷售環(huán)比會(huì)有不小的上升。
對(duì)于轎車行業(yè)，最令人頭痛的事是，2003年到2004年6月間形成的龐大轎車庫(kù)存如何消化？可以預(yù)見，轎車廠商基本會(huì)選擇兩條道路：第一是進(jìn)行主動(dòng)庫(kù)存管理，壓縮轎車供給。我們注意到，在6月中旬的北亞車市信息發(fā)布會(huì)上，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)部分專家建議廠商減產(chǎn)控制庫(kù)存。再就是回避直接降價(jià)，提升服務(wù)及制造品質(zhì)，適當(dāng)采用“階段性促銷”(僅適用于目前消費(fèi)環(huán)境不理想的情況下)。預(yù)計(jì)下半年主流廠商間采用新的價(jià)格戰(zhàn)方式擴(kuò)大銷量或削減庫(kù)存的可能性不大，原因是，大部分廠商已在前期直接降價(jià)或采用低端新品上市方式變相降價(jià)；而未直接或變相降價(jià)的廠商則因新品訂單在手并不急于在短期內(nèi)降價(jià)；在較強(qiáng)的持幣待購(gòu)預(yù)期下，價(jià)格下降對(duì)銷量增長(zhǎng)的刺激作用相對(duì)較弱。因此，下半年，回避直接降價(jià)，提升服務(wù)及制造品質(zhì)，適當(dāng)采用“階段性促銷”應(yīng)是主流廠商的選擇。需要特別指出的是，天津豐田處于產(chǎn)能急速釋放期，其目前產(chǎn)品定價(jià)處于同等車型價(jià)格的“云端”(顯著喪失其在北美市場(chǎng)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì))，在明年3月其豪華車——皇冠12代下線前，在今年年末或明年年初將醞釀一次大的價(jià)格調(diào)整。
另外，需要特別強(qiáng)調(diào)的是，如果轎車廠商降低庫(kù)存的諸多努力不能奏效，年末，為沖刺不斷調(diào)低的生產(chǎn)商庫(kù)存以及緩解庫(kù)存對(duì)資金的占用，轎車廠商將不可避免地采用幅度更大的暗降或明降方式清理庫(kù)存。
我們注意到，一汽大眾、通用五菱的SPARK目前本年新增庫(kù)存率高遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)10.08％的均值，分別達(dá)到31.03％、59.09％。
卡車：銷量總體回落，面臨“結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)”，鋼材成本居高不下
在季節(jié)性因素作用下，以及宏觀調(diào)控、治理超載的三重負(fù)面影響下，如果全年GDP回落至9.1％以下(上半年為9.7％)， 2004年，卡車銷售增速將回落至9％以下(上半年為24％)。
在細(xì)分車型中，高端輕卡受益于城市物流的快速興起，低端輕卡受益于對(duì)農(nóng)用車及微卡的部分替代，預(yù)計(jì)其景氣高于卡車行業(yè)均值。而大噸位重卡，尤其是15噸以上重卡，由于長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)南鄬?duì)經(jīng)濟(jì)性，預(yù)計(jì)在下半年以及更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，有廣闊的需求。
另外，我們注意到，即便宏觀調(diào)控當(dāng)頭，汽車用鋼?主要是板材類產(chǎn)品，如冷軋板、中厚板、鍍鋅板等?價(jià)格在二季度并無(wú)明顯下跌，而進(jìn)入6月后又出現(xiàn)了明顯的反彈。我們預(yù)計(jì)，由于受到鍋爐、包裝機(jī)械、家電冰箱、以及汽車行業(yè)旺盛需求的拉動(dòng)，板材類產(chǎn)品年內(nèi)難有大的價(jià)格調(diào)整，高位橫盤并非癡人說(shuō)夢(mèng)。因此，對(duì)于用鋼比例較大的卡車行業(yè)，年內(nèi)成本上漲壓力依然較大。
純客車：銷量總體上升；大客表現(xiàn)將略顯搶眼，但子行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈
所謂的“傳統(tǒng)意義”(純)客車，剔除了納入輕客統(tǒng)計(jì)口徑中的MPV、SUV。從對(duì)行業(yè)銷量季節(jié)性波動(dòng)的跟蹤看，11、12月，一般是傳統(tǒng)客車的黃金銷售季節(jié)。因此，下半年傳統(tǒng)輕客銷量普遍比上半年高。由于大客1-6月同比增長(zhǎng)51％(主要原因是SARS影響致使去年同期銷量基數(shù)較低)，而其在11-12月黃金銷售季節(jié)的表現(xiàn)又普遍好于其他純客車型，預(yù)計(jì)大客行業(yè)全年整體表現(xiàn)在整個(gè)純客車乃至汽車行業(yè)中，都會(huì)非常搶眼。
但大客行業(yè)最需要警惕的問(wèn)題是：由于行業(yè)技術(shù)、資金壁壘較低，而毛利率相對(duì)較高，因此，近年各路資本紛紛殺入該行業(yè)，使行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)壓力陡然上升。我們注意到，1-6月，一汽集團(tuán)首次以1476輛的銷量闖入大客行業(yè)，其他小企業(yè)更是一哄而入，紛紛帶量上行。另外，值得重視的問(wèn)題是，大客產(chǎn)品“同質(zhì)化”嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)手段主要是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有白熱化傾向。就上半年的情況看，很多企業(yè)，即便銷量進(jìn)入行業(yè)前10名，如黃?？蛙嚒矂P客車，也是增產(chǎn)大增利小。
光大證券研究所 趙雪桂／文
