2008年汽車業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我們認(rèn)為，汽車類相關(guān)上市公司在經(jīng)歷了相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整后，其投資價(jià)值將日益顯現(xiàn)。維持對乘用車行業(yè)“中性”的評級，維持對客車行業(yè)“中性”的評級，維持對商用車中載貨汽車（含半掛牽引車）行業(yè)“增持”的評級。 

　　我們認(rèn)為，對于整車投資的脈絡(luò)順序應(yīng)依次為：首先，商用車（載貨汽車和半掛牽引車）；其次，商用車（客車）；第三，注資整合、購并重組等題材；最后，乘用車。 

　　行業(yè)平穩(wěn)快速發(fā)展 

　　2008年1－4月，汽車業(yè)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)快速發(fā)展的態(tài)勢，產(chǎn)量為350.09萬輛，同比增長16.32%；銷量為350.15萬輛，同比增長19.36%；產(chǎn)銷率為100.02%，同比提高2.55個(gè)百分點(diǎn)。 

　　分車型看，2008年1－4月，乘用車產(chǎn)、銷分別為245.37萬輛和245.60萬輛，分別同比增長15.50%和17.84%，產(chǎn)銷率為100.09%，同比提高1.98個(gè)百分點(diǎn)；商用車產(chǎn)、銷分別為104.72萬輛和104.55萬輛，分別同比增長18.30%和23.09%，產(chǎn)銷率為99.84%，同比提高3.89個(gè)百分點(diǎn)。商用車的增速高于乘用車的增速，且無論是乘用車還是商用車的產(chǎn)銷率均比去年同期有所提高。 

　　不過也應(yīng)該看到，4月份當(dāng)月，汽車的產(chǎn)銷狀況呈現(xiàn)出一定下滑苗頭。一方面，經(jīng)歷了一季度的快速發(fā)展并伴隨著乘用車新車型推出頻度的加快，市場需要喘息、調(diào)整；另一方面，“五一”長假變短假也影響了購車者對購車時(shí)間及車型選擇的調(diào)整。 

　　子行業(yè)景氣度不同 

　　鑒于乘用車特別是轎車薄利多銷的特征，其主導(dǎo)產(chǎn)品的盈利能力將伴隨價(jià)格重心的不斷下移而減弱，而可比低基數(shù)的日益消失，將導(dǎo)致乘用車行業(yè)產(chǎn)銷的增幅進(jìn)一步趨于平緩。 

　　在成本方面，面對鋼鐵等原材料價(jià)格的上漲，企業(yè)可以通過諸如選用薄板或替代材料等手段予以化解。但是，如果電價(jià)也因煤電聯(lián)動(dòng)而出現(xiàn)上調(diào)，則對于汽車制造業(yè)來說短期內(nèi)還無法自行消化，勢必會(huì)進(jìn)一步加大成本壓力，進(jìn)而影響到經(jīng)營業(yè)績。 

　　此外，目前國際油價(jià)已經(jīng)突破130美元/桶關(guān)口，而國內(nèi)燃油價(jià)格尚未與國際接軌，由此也會(huì)給國內(nèi)消費(fèi)者以錯(cuò)覺。未來一旦國內(nèi)油價(jià)開始提高，勢必會(huì)對耗油大戶之一的汽車業(yè)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，而替代能源等短期內(nèi)也還無法完全滿足商業(yè)化需求。維持對乘用車行業(yè)“中性”的投資評級。 

　　鑒于中國客運(yùn)總量的98%系由公路運(yùn)輸完成，因此未來客車需求還會(huì)保持適度增長，只是大、中、輕客車車型之間會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，而且隨著可比低基數(shù)的消失，客車業(yè)的發(fā)展也將會(huì)趨于平穩(wěn)。維持對客車行業(yè)“中性”的投資評級。 

　　雖然目前載貨汽車（含半掛牽引車）占整個(gè)汽車總量的比重已經(jīng)遠(yuǎn)低于乘用車，但是其與乘用車薄利多銷特征的根本不同在于，作為投資品擁有高附加值，而且同樣呈現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷的勢頭。因此，載貨汽車（含半掛牽引車）行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的大背景下前景依然廣闊。 

　　當(dāng)然，與乘用車等一樣，隨著宏觀調(diào)控的加強(qiáng)和基數(shù)的持續(xù)擴(kuò)大，載貨汽車（含半掛牽引車）行業(yè)的增速同樣也會(huì)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。維持對商用車中載貨汽車（含半掛牽引車）行業(yè)“增持”的投資評級。 

　　重點(diǎn)公司評級 

　　濰柴動(dòng)力：公司目前擁有大中功率車用、工程機(jī)械用柴油機(jī)，中重型商用汽車及底盤、齒輪變速箱等關(guān)鍵部件的綜合生產(chǎn)能力，因此具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。從估值的角度分析，對于商用車龍頭公司給予25－30倍PE并不為過，但是考慮到濰柴動(dòng)力同時(shí)在香港市場上市，A股與H股之間存在一定的牽制情況，因此在綜合考慮汽車行業(yè)和企業(yè)的后續(xù)發(fā)展等情況后，維持對公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。 

　　江鈴汽車：江鈴汽車今年的產(chǎn)銷不斷創(chuàng)出歷史紀(jì)錄；同時(shí)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、成本的壓縮和強(qiáng)化營銷管理，企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)步提升。不過，由于競爭對手也在不斷前進(jìn)，因此江鈴汽車的市場占有率反而呈現(xiàn)逐漸下滑的態(tài)勢，表明企業(yè)所面臨的市場競爭壓力在日益加大。在綜合考慮企業(yè)和行業(yè)未來的發(fā)展趨勢之后，維持對江鈴汽車“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。 

　　中國重汽：2007年中國重汽的產(chǎn)銷保持快速增長，主營收入同比增長超過80%。但是，分季度數(shù)據(jù)顯示公司的經(jīng)營存在規(guī)律性波動(dòng)，一般上半年較快，而第三季度甚至出現(xiàn)負(fù)增長，屬于較為典型的前高后低走勢。鑒于中國重汽同時(shí)也在香港上市，A股與H股之間存在相互牽制，因此在全面考慮載重汽車特別是重型汽車行業(yè)和相關(guān)競爭對手，以及中國重汽自身的后續(xù)發(fā)展、市場走勢等情況后，維持對公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。 

　　上海汽車：作為國內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模第一的汽車制造企業(yè)，在可比低基數(shù)消失的情況下，上海汽車2008年第一季度企業(yè)的經(jīng)營以適度發(fā)展為主基調(diào)，同時(shí)產(chǎn)銷量繼續(xù)保持國內(nèi)第一。鑒于目前資本市場汽車股整體估值水平出現(xiàn)下移，因此在綜合考慮汽車行業(yè)以及上海汽車未來的發(fā)展前景和各種影響因素后，維持對公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。 

　　東風(fēng)汽車：鑒于目前公司輕型汽車、鄭州日產(chǎn)汽車和東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)三大業(yè)務(wù)板塊并重的格局基本成形，伴隨著自主品牌汽車的推出和對現(xiàn)有產(chǎn)品的更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)未來公司仍將保持適度增長的態(tài)勢。因此在綜合考慮汽車行業(yè)和企業(yè)的后續(xù)發(fā)展等情況后，維持對東風(fēng)汽車“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。 

　　宇通客車：從宇通客車披露的2008年第一季度業(yè)績報(bào)告看，其每股收益達(dá)到0.6343元，同比增長4.7倍，比2007年前三季度的盈利還要多出50%。然而在扣除了非經(jīng)常性損益后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增長23.36%。總體看，宇通客車2008年第一季度的經(jīng)營還是較為符合當(dāng)前客車行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r的。在綜合考慮客車行業(yè)和宇通客車的整體發(fā)展以及綜合分析各種影響因素后，維持對公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。 

　　福田汽車：從福田汽車的主營構(gòu)成看，載貨類汽車依然是企業(yè)的重點(diǎn)，而且伴隨著產(chǎn)品的逐步升級換代，公司主營業(yè)務(wù)收入的增長幅度（44.29%）要快于產(chǎn)銷量（19.99%）的增長幅度。這是一個(gè)積極的變化，說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整開始見到成效。在綜合考慮汽車行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展前景，以及其他各項(xiàng)影響因素后，維持對公司“謹(jǐn)慎增持 ”的投資評級。 

　　金龍汽車：金龍汽車2008年第一季度業(yè)績報(bào)告顯示，其每股收益達(dá)0.34元，呈現(xiàn)大幅度增長的態(tài)勢。然而盈利中非經(jīng)常性損益達(dá)5034.75萬元，在剔除了這一因素后，企業(yè)凈利潤的增幅只有21.62%，不過這一盈利水平與公司客車的產(chǎn)銷狀況是相吻合的。在全面考慮客車行業(yè)和金龍汽車自身的后續(xù)發(fā)展等情況及各項(xiàng)影響因素后，維持對公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。