事件： 

　　近日，國(guó)家環(huán)保局發(fā)布《關(guān)于柴油汽車實(shí)施國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)的復(fù)函》（環(huán)函[2007]519號(hào)），重申于2008年1月1日開(kāi)始，執(zhí)行主要針對(duì)中重卡和大中客等商用車的《車用壓燃式、氣體燃料點(diǎn)燃式發(fā)動(dòng)機(jī)與汽車排氣污染物排放限值及測(cè)量方法》（GB17691-2005）第三階段限值，及國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，《復(fù)函》指出經(jīng)國(guó)家環(huán)保局核實(shí)的2008年1月1日之前的庫(kù)存車輛可以寬限銷售到2008年6月30日。上海、南京、杭州、深圳四城市自08年1月1日起停止銷售只達(dá)到國(guó)II排放標(biāo)準(zhǔn)的車型。受國(guó)家環(huán)保局《復(fù)函》的影響，出現(xiàn)部分廠商因?yàn)橛脩魞?yōu)先購(gòu)買(mǎi)國(guó)II車型而導(dǎo)致1月份銷量持續(xù)走高的現(xiàn)象。 

　　評(píng)述： 

　　1、廠商在07年12月份已儲(chǔ)備巨額“虛擬庫(kù)存” 

　　我們了解到，07年12月份國(guó)家發(fā)改委通知各中重卡廠商上報(bào)其庫(kù)存車輛的合格證，由于合格證號(hào)是每輛卡車的唯一標(biāo)識(shí)，包括車輛型號(hào)、發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)、車架號(hào)以及發(fā)動(dòng)機(jī)號(hào)等核心信息，相當(dāng)于車輛的“出生證”。在即將執(zhí)行國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)的前夕，國(guó)家發(fā)改委突然出此行動(dòng)使得敏感的廠商均理解到其背后的用意，各大廠商紛紛連夜炮制出大量的合格證。據(jù)了解，各廠商均按照2008年的產(chǎn)銷計(jì)劃、并參考2007年的銷售結(jié)構(gòu)上報(bào)數(shù)量巨大的合格證，相當(dāng)于為尚未“出生”的幾十萬(wàn)輛卡車做好了“出生證”，從而形成了中重卡行業(yè)的巨額“虛擬庫(kù)存”。 

　　2、《復(fù)函》實(shí)際上是將國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)延后半年，符合我們此前的預(yù)期 

　　大量“虛擬庫(kù)存”信息被轉(zhuǎn)送到國(guó)家環(huán)保局，并得到環(huán)保局的認(rèn)可。環(huán)保局《復(fù)函》表示該“虛擬庫(kù)存車”可以銷售到2008年6月30日，意味著廠商還可以繼續(xù)生產(chǎn)已經(jīng)拿到合格證但是尚未生產(chǎn)的車輛，由于合格證數(shù)額巨大，廠商均可以與2007年一樣生產(chǎn)和銷售國(guó)II車型直到6月30日。因此，《復(fù)函》實(shí)際上是在目前“節(jié)能減排”的大背景下，任何一個(gè)政府部門(mén)均不愿意承擔(dān)阻礙“節(jié)能減排”的責(zé)任同時(shí)又減少產(chǎn)業(yè)沖擊的一個(gè)折衷之策，但是其實(shí)際結(jié)果是使得國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行延后半年，與我們此前的判斷完全一致。 

　　3、1月份訂單旺盛的持續(xù)性值得擔(dān)憂 

　　從重卡行業(yè)需求的源動(dòng)力——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致的物流和投資需求走勢(shì)判斷，我們認(rèn)為2008年國(guó)內(nèi)重卡銷量增速將大幅度回落至10%以下，適度負(fù)增長(zhǎng)的可能性也是存在的，主要的理由是，2008年的宏觀調(diào)控、信貸緊縮以及2007年的高基數(shù)將導(dǎo)致2007年的高速增長(zhǎng)不可持續(xù)。實(shí)際上，歷史數(shù)據(jù)表明每年1月份的銷量表現(xiàn)基本上對(duì)于全年走勢(shì)沒(méi)有指導(dǎo)意義（圖2）。2004年1月份重卡銷量下滑31%，全年銷量卻增長(zhǎng)39%，2005、2006年1月份銷量增速與當(dāng)年全年增速均背離。而3-5月份由于是傳統(tǒng)的銷量旺季，其銷量增速可以更好的預(yù)期全年銷量走勢(shì)。2002年以來(lái)的3-5月份銷量增速基本上均與全年走勢(shì)一致。因此，僅憑借1月份的訂單旺盛即判斷全年延續(xù)07年高景氣運(yùn)行，難免失于草率。 

　　經(jīng)銷商和用戶對(duì)于庫(kù)存信息的不知情可能是導(dǎo)致1月份訂單旺盛的主要原因 

　　由于各個(gè)廠商均不會(huì)對(duì)外公布自己的國(guó)II車輛“虛擬庫(kù)存”，在一致預(yù)期下半年真正執(zhí)行國(guó)III以后的消量回落，各廠商的策略均是在上半年盡量多銷以對(duì)沖下半年的下滑風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，不排除廠商利用經(jīng)銷商和用戶對(duì)于國(guó)II庫(kù)存情況不知情，甚至聯(lián)合經(jīng)銷商來(lái)推動(dòng)用戶進(jìn)行提前購(gòu)買(mǎi)的情況發(fā)生。但是，市場(chǎng)信息的傳遞是很快的，我們認(rèn)為在真實(shí)需求增長(zhǎng)乏力的背景下，因?yàn)閳?zhí)行國(guó)III導(dǎo)致的提前消費(fèi)難以改變?nèi)甑拇筅厔?shì)。 

　　不建議投資者在目前條件下買(mǎi)入A股重卡上市公司 

　　我們對(duì)于1月份部分重卡廠商訂單旺盛的理解更傾向于曇花一現(xiàn)，而非行業(yè)景氣高位延續(xù)。因此，僅僅基于1月份的訂單情況去投資并不算便宜的A股重卡股票無(wú)疑是比較危險(xiǎn)的投機(jī)，其安全性相對(duì)于大中客車公司（包括金龍汽車和宇通客車）要低很多。相對(duì)而言，我們更愿意推薦大家關(guān)注國(guó)III標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行帶來(lái)的上游投資機(jī)會(huì)，我們一直推薦的威孚高科（000581）無(wú)疑是首選。