發(fā)展資金難題

　　在2003年成為中國最成功的合資談判者之后，東風汽車總經(jīng)理苗圩再次希望成為2004年最成功的資本運作者——將東風汽車在香港上市。苗圩為此已經(jīng)等了十年。

　　據(jù)東風汽車公司日前透露，這家中國第三大汽車制造企業(yè)正在準備踏上香港H股市場
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，募集資金額初步確定為10億美元-20億美元(83億-167億元人民幣)之間。目前，東風公司已就資產(chǎn)重組、發(fā)行H股事宜聘請了中國國際金融公司為主承銷商，而另據(jù)海外媒體報道，全球四大會計師事務(wù)所之一的安永也被東風聘為上市的財務(wù)審計。

　　在與日產(chǎn)汽車合資公司東風汽車有限公司(簡稱：東風有限)組織架構(gòu)已經(jīng)日漸清晰，日產(chǎn)的現(xiàn)金投資也在按計劃源源不斷輸入的時候，東風集團為什么突然動了赴港上市的念頭？

　　苗圩此舉是在為東風的下一步產(chǎn)業(yè)擴張未雨綢繆。“在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都拿去合資之后，東風面臨著一個迫切的問題：下一步擴大合作的資產(chǎn)和資金從何而來？”出身自東風集團的一位汽車業(yè)獨立觀察人士認為，“國內(nèi)各大汽車公司都在競賽產(chǎn)能，在這種形勢下，如果東風合資公司的外方提出增資擴能的要求，為保持中方持股比例，東風公司也需拿出巨額資金或資產(chǎn)?！?BR>
　　據(jù)了解，10年前，1993年，東風就曾有一次在香港H股上市的沖動，而且當時已經(jīng)被國家有關(guān)部門列進了第一批候選企業(yè)名單之中。只是因為香港資本市場一直不景氣，上市計劃一直擱置。

　　駿威模式

　　東風汽車將拿出哪一塊資產(chǎn)赴香港上市，目前尚未得知。目前，東風汽車及其承銷商中金公司都拒絕透露相關(guān)信息。

　　據(jù)曾接觸過東風日產(chǎn)合資并購重組的另一家不愿具姓名的投資銀行分析，仿效當年廣州汽車集團的駿威汽車(0203，HK)上市模式，將東風公司的主業(yè)——主要是旗下多個合資公司里中方的股權(quán)和其他非主營資產(chǎn)整體打包在香港上市，有可能成為最佳選擇。

　　駿威汽車成立于1992年，1993年在香港上市，共發(fā)行流通股33.5979億，募集資金40億元。目前其最大股東為廣州汽車工業(yè)集團有限公司，持有41%股份，其余59%則為公眾持有。

　　據(jù)了解，當年廣州汽車工業(yè)集團公司在安排駿威上市時，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上都做出了特殊的安排：在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排上，將旗下合資公司廣州本田汽車有限公司里中方持有的50%股權(quán)以及廣汽集團的其他非主營資產(chǎn)，如廣州蓄電池、廣州華汽彈簧、廣州駿威汽車發(fā)展等零部件資產(chǎn)重組打包注入上市公司；在股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上，則使駿威汽車擁有廣州汽車集團95%股權(quán)，廣州汽車集團又持有廣州本田合資公司50%股權(quán)，這樣，使得駿威間接持有合資公司廣州本田47.5%股權(quán)。

　　“這樣的安排，在法律上使得上市公司成為純粹中方資產(chǎn)，外方對它沒有發(fā)言權(quán)；但是，最贏利的合資公司的利潤卻因此順理成章地成為上市公司業(yè)績報表的主要來源，這對成功募集資金和股價都有非常重要意義?！敝行抛C券公司一位分析師表示。而歷年駿威的財報也印證了他的觀點。由合資公司廣州本田貢獻的銷售利潤歷年來都是駿威汽車總銷售利潤的65%至70%之間。

　　據(jù)了解，東風汽車公司在經(jīng)過與日產(chǎn)的跨國并購重組后，目前資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)大致如下：一，國有獨資的東風集團公司部分(老東風)，這里主要是東風歷史上承擔的國家軍備建設(shè)的非主營業(yè)務(wù)；二，是由東風公司、江蘇悅達集團和韓國現(xiàn)代起亞組建的東風悅達起亞汽車有限公司；三，東風公司與金融資產(chǎn)管理公司等組建的東風汽車工業(yè)投資有限公司(簡稱東風投資)下屬的各經(jīng)營子公司，這里就包括東風與日產(chǎn)合資組建的東風汽車有限公司(簡稱東風有限)、東風與雪鐵龍合資組建的神龍汽車有限公司(簡稱神龍公司)、東風本田發(fā)動機、零部件公司和其他未納入合資范圍的專業(yè)子公司，另外，還包括東風汽車(600006)、東風科技(600081)兩家A股上市公司。

　　在這三塊主要資產(chǎn)中，東風公司的主業(yè)資產(chǎn)主要體現(xiàn)在東風有限、神龍、東風本田等合資企業(yè)。而東風有限約占東風公司主業(yè)資產(chǎn)的70%。

　　證券分析人士認為，國有獨資部分的改組上市難度較大，而東風悅達部分資產(chǎn)又太小，“而東風投資旗下的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與當年駿威汽車的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)十分相似，因此，仿效駿威，將東風投資中中方股權(quán)和非主營資產(chǎn)整體打包上市的可能性極大”。

　　繞過外資殊非易事

　　盡管香港交易所在不久前對主板市場《上市規(guī)則》進行的修訂：“對于達到一定規(guī)模的公司，在滿足上一年度盈利水平等指標的條件下，可以放寬三年營業(yè)紀錄的要求?！睂|風公司上市前的資產(chǎn)重組創(chuàng)造了有利條件，但是，東風的另一個問題是，上市要繞開外資，也并非易事。

　　此前，2003年8月，廣州本田總經(jīng)理門協(xié)轟二就曾向《財經(jīng)時報》表示十分氣憤駿威大量披露廣本財務(wù)信息。門協(xié)說：“廣州本田作為中外合資企業(yè)，自身并沒有信息公開披露的責任，但是，廣州本田的經(jīng)營管理和財務(wù)數(shù)據(jù)等，自1993年開始就作為駿威汽車最重要的財務(wù)信息予以披露，這是不合理的。本田將會追究此種做法是否有違《合資合作法》。”

　　日前，當《財經(jīng)時報》詢問多家東風的外方合作伙伴對東風香港上市的態(tài)度時，三方均表示，“沒有聽說過這件事情”。

　　鑒于本田對廣汽駿威的微詞，而東風的H股上市準備募集的資金額又是駿威當年的數(shù)倍之多，是否需要事先知會外資各方，東風看來還需小心謹慎。