二季度銷量環(huán)比大增 

　　福田汽車一季度由于鋼材成本下降、工程車銷售上升等因素，業(yè)績達到0.2 元。我們認為重卡一季度未貢獻盈利，盈利主要來自輕卡及其他。二季度預計輕卡及工程車銷量環(huán)比上升17%左右，輕客和大中客都呈現(xiàn)很高的季度環(huán)比增長。在成本并未有顯著上升的情況下，預計除重卡外的其他業(yè)務二季度貢獻的盈利將不低于一季度的0.2 元。另外，二季度中重卡旺季來臨，預計銷量季度環(huán)比上升140%左右，中重卡將成為二季度另一大盈利支柱，預計中重卡貢獻盈利將占總盈利的35-40%。我們預計公司二季度每股收益 0.35 元，上半年盈利0.55 元。 

　　重卡復蘇 

　　我們估計 09 年一季度中重卡板塊并未貢獻盈利，因為1 月和2 月未能達到2,600-3,000 臺左右的盈虧平衡點。3 月份中重卡板塊已經呈現(xiàn)復蘇跡象，銷量接近5,200 臺。4-5 月中重卡的月均銷量已達7,200 臺，相比08 年上半年銷售旺盛的4-5 月份，同比僅下降13%-15%，呈現(xiàn)出強勁的復蘇。我們預計6月份該板塊銷量不會大幅下降，二季度銷售將超過20,000 臺，季度環(huán)比增長近140%。由于物流用車景氣度的逐漸回升，預計公司三季度訂單情況良好，仍將維持月均7,000 臺的銷售水平，延續(xù)二季度的銷售旺勢。 

　　從二季度的銷售比例來看，中重卡的銷量將占總銷量的13%-14%，與去年全年的銷售比例相仿，參照去年該板塊的盈利貢獻比重，我們預計二季度中重卡將貢獻整體35%-40%左右的盈利。 

　　輕卡季度環(huán)比穩(wěn)定增長 

　　我們認為輕卡板塊是一季度主要的盈利支撐，我們注意到公司歷來將在輕卡基地生產的工程車納入輕卡的統(tǒng)計中，而事實上工程車毛利較高，是福田輕卡盈利的支撐。從銷量上看，預計二季度工程車銷量占輕卡總銷量的50%左右(預計08 年這一數(shù)據(jù)為42%)。正是由于工程自卸車，福田輕卡板塊的毛利才達到7%-8%的水平，與重卡板塊相仿。 

　　工程自卸車 

　　福田工程車以小型、輕型、中型和重型工程車全線產品滿足各個細分市場的需求，主要有時代金剛和時代瑞沃兩大品牌，其中瑞沃偏重型、金剛偏輕型。福田的工程車與輕卡一樣分別在山東和湖南兩基地生產，預計南方工程車 (湖南基地)的市場容量在19 萬臺左右，北方工程車 (山東基地)的市場容量在24 萬臺。根據(jù)08 年南、北方的市場占有率分別為28%和35%計算，08 年工程車的銷量在13.9 萬臺，占輕卡銷量的42%。09 年二季度預計這一比例已經達到50%左右。有利于該板塊毛利上升。 

　　我們認為國家 4 萬億經濟刺激方案對基建的投資拉動日漸明顯，使得用戶對工程車進行一定的提前購買，從而導致了工程車上半年的熱銷，我們認為隨著基建投資的真正開工，這一銷量水平還有望維持。我們預計三季度福田汽車的工程車購買熱情不會迅速降溫，將能達到一季度水平。 

　　輕卡 

　　對于福田輕卡的銷售，我們看好下半年的發(fā)展，與 08 年相比，由于基數(shù)較低，同比增幅有望加大。環(huán)比方面，我們認為“汽車下鄉(xiāng)”的政策上半年并未對輕卡的銷售發(fā)揮作用，而下半年則有望真正提振輕卡銷售。有利政策如下： 

　　1. 汽車下鄉(xiāng) 

　　細則將原來對輕卡需要報廢農用車換購才給予補貼的方案更改為只要購買輕型卡車就給予補貼，并且將微型卡車也納入補貼范圍，補貼金額為銷售價格的10%，但不超過5,000元。在農民領取補貼資金方面，細則明確補貼資金直接補貼到農民。 

　　我們認為此次輕卡直補條件相對寬松，福田汽車的中低端輕卡將能享受相當于購置稅全免的優(yōu)惠，預計將對輕卡銷售有所提振。由于汽車下鄉(xiāng)政策的實施時間為2009 年3 月1 日至2009 年12 月31 日，我們相信價格敏感的消費群體會在下半年對輕卡購買更加關注。 

　　2. 以舊換新 

　　09 年國家將在已安排老舊汽車報廢更新補貼資金10 億元的基礎上，再安排40 億元，對符合一定使用年限要求的車型，及“黃標車”適度提前報廢并換購新車，給予不高于同型車輛單輛車輛購置稅金額補貼。 

　　我們認為由于客車單價較高，鼓勵作用不明顯，但對輕卡、微卡促進作用明顯。根據(jù)補貼限值計算，對于7 萬元左右的中卡和黃標車、5.8 萬左右的輕卡、4.6 萬左右的微卡將能最大限度的享受政策優(yōu)惠。目前的補貼力度可以支持老舊汽車100 萬輛的更新補貼。我們認為補貼對于中低端車型優(yōu)惠力度大，在補貼支持下，福田有望在增加銷量的同時，維持較好的毛利水平。 

　　大中客再接訂單 

　　福田汽車的大中客板塊 09 年一再引人關注。新能源訂單已獲得北京公交集團800 臺、濟南市政府20 臺，以及新獲得臺灣地區(qū)訂購的75 臺，小計900 臺左右。與印度簽訂的750 臺歐V 客車 (底盤KD 件)提振出口。雖然大中客今年以來市場迅速下滑，但我們預計福田大中客將能超過3,000 臺的銷售目標。 

　　盈利預測及估值 

　　我們預計三季度重卡板塊銷售依然良好;工程車及輕卡板塊雖然存在一定不確定性，但預計三-四季度月均銷量能達到一季度水平，約在35,000 臺左右;大中客板塊全年超額完成銷售任務。我們將公司2009-2010 年經常性每股收益從0.63 元和0.76 元分別上調至0.85 和0.92 元。基于2010 年汽車行業(yè)平均19 倍市盈率，將目標價格從15.26 元上調至17.50 元，維持買入評級。